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動力煤運輸主力——大秦轉債投資價值分析

作者:admin 發布日期: 2020-12-15 二維碼分享

投資要點

大秦轉債(評級AAA、發行規模320億元)的強制贖回觸發比較寬松,為“15/30,120%”,下修和回售條款常規,債底保護較好。靜態看預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在17%-21%區間內,價格為103-107元。發行公告披露中國鐵路太原局集團有限公司計劃全額參與本次可轉債優先配售,在配售75%的假設下該轉債留給市場的規模為80億元。假定其網下申購8000-10000戶,平均申購額6.50億元,網上申購200萬戶按打滿計算中簽率為0.094%-0.111%。大秦鐵路具有高股息+低估值+基本面回暖特征,雖然存在成長性有限的掣肘,不過仍然建議投資者(特別是絕對收益方向產品)酌情關注。

大秦鐵路擁有的鐵路干線銜接了我國北方地區*重要的煤炭供應區域和中轉樞紐,在路網中處于“承東啟西”的戰略位置。2020年中報披露公司當期貨運/客運收入占主營業務收入比重為82.30%/5.49%,其完成貨物/煤炭發送量3.04/2.54億噸,相比去年同期下滑9.2%/10.8%,分別占全國鐵路貨物/煤炭發送總量的14.1%/22.6%。此次發行可轉債募集資金收購標的西南環鐵路公司所管轄的太原樞紐西南環線是太原樞紐總圖規劃的重要組成部分,收購完成后公司有望完善路網功能、增強經營獨立性,獲得新的業績增長點。2020年4月公司公布了未來三年(2020年-2022年)股東分紅回報規劃,規定公司優先采用現金分紅進行利潤分配,同時承諾一般情況下公司每年派發現金股利原則上不低于0.48元/股,對應12月9日收盤股息率達到7.14%,預計高分紅政策將長期持續。

20H1公司營業收入/歸母凈利潤為334.56/55.76億元,分別同比下滑16.92%/ 30.65%(其中20Q2單季度下滑幅度為15.79%/25.51%,相較于Q1情況均有回暖)。報告期內公司經營受到疫情影響,完成貨物發送量完成3016萬噸,同比下降9.2%。高速公路階段性免費、國際油價下行對鐵路運輸產生一定沖擊,公司綜合毛利率下滑5.57個百分點至20.69%。不過由于營業外利潤、減值損失、其他收益等項目的對沖,公司凈利率降幅為3.41個百分點。截至20Q3公司當年錄得營業收入/歸母凈利潤526.79/89.00億元,同比降幅收窄至12.02%/26.37%,單Q3兩項指標降幅為1.95%/17.87%。報告期內其毛利率/凈利率略有反彈,相比20H1分別環比提升0.53/0.23個百分點至21.23%/18.68%。截至11月,今年公司累計完成貨物運輸量同比降幅收窄至7.19%。

風險提示:貨運業務量波動、新建鐵路分流影響超預期,鐵路改革政策風險等。

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